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　特朗普當(dāng)選美國(guó)第45任總統(tǒng)，這一事件似乎正在重塑全球金融市場(chǎng)格局。 　　特朗普對(duì)于減稅、擴(kuò)基建、去監(jiān)管等方面的主張大大抬升了通脹預(yù)期，這導(dǎo)致“股牛債熊”的格局進(jìn)一步凸顯，甚至傳遞到了中國(guó)——美國(guó)國(guó)債收益率大漲，股市狂飆;11月14日，中國(guó)十年期國(guó)債收益率也追隨漲勢(shì)，創(chuàng)6月底以來(lái)新高。 　　“近期至年底，我們上調(diào)了全年債券收益率的預(yù)期，中國(guó)十年期債券收益率年末預(yù)計(jì)可達(dá)2.8-2.9%?！?中航信托宏觀策略總監(jiān)吳照銀對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，“中美央行都存在貨幣政策邊際趨緊的跡象，美國(guó)利率預(yù)期上行將拉漲全球水位；此外，美國(guó)的通脹預(yù)期對(duì)中國(guó)也有傳導(dǎo)作用，美國(guó)新任政府顯露出財(cái)政擴(kuò)張的風(fēng)向，由于中美經(jīng)貿(mào)聯(lián)動(dòng)性很強(qiáng)，這也將帶動(dòng)中國(guó)?！? 　　吳照銀認(rèn)為，長(zhǎng)期仍看好債市，但年底需要提防債市風(fēng)險(xiǎn)，存在波動(dòng)性交易機(jī)會(huì);與美股一樣，多數(shù)機(jī)構(gòu)看好中國(guó)股市行情，且上漲更主要的驅(qū)動(dòng)因素來(lái)自基本面，外加國(guó)慶節(jié)期間出臺(tái)史上最嚴(yán)的房地產(chǎn)調(diào)控政策，驅(qū)使部分資金進(jìn)入到金融市場(chǎng)，即股市、期市等。 短期防范債市風(fēng)險(xiǎn) 　　美聯(lián)儲(chǔ)官員曾多次提及，適時(shí)加息是為了防止經(jīng)濟(jì)過(guò)熱、通脹超調(diào)后而不得不被動(dòng)、激進(jìn)加息。畢竟，持續(xù)了近8年的量化寬松政策釋放了天量流動(dòng)性，雖然目前歐美日各國(guó)的通脹始終萎靡，但需要注意的是，一旦出現(xiàn)意外沖擊，通脹掉頭向上的態(tài)勢(shì)將大大超出預(yù)期。 　　對(duì)于美國(guó)債市而言，這種沖擊已經(jīng)出現(xiàn)了。隨著特朗普勝選，全球市場(chǎng)情緒回升。市場(chǎng)基于特朗普上任后可能推出的大規(guī)模財(cái)政刺激、減稅、擴(kuò)大基建投資和放松金融監(jiān)管等舉措而大舉買(mǎi)入被低估的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，美股逼近歷史高位，美元大幅攀升。此外，由于通脹預(yù)期的大幅抬升，美債收益率全面回升，避險(xiǎn)黃金暴跌。 　　11月15日，美國(guó)十年期債券收益率突破2.231%。“新債王”Gundlach表示，“債券收益率的調(diào)升是無(wú)法停止的，美國(guó)十年期債券收益率可能在未來(lái)4-5年飆升至6%的水平。” “特朗普的重商主義政策框架本質(zhì)上就不利于債券?！盙undlach認(rèn)為，這可能推升經(jīng)濟(jì)增速、使得通脹再度抬頭。Gundlach預(yù)計(jì)特朗普可能會(huì)擴(kuò)大美國(guó)財(cái)政赤字來(lái)為基建項(xiàng)目等融資，這可能使得通脹率達(dá)到3%的水平，名義GDP則可能達(dá)到4-6%的水平。“如果名義GDP升至了4-5%的水平，債券收益率不可能還低于2%?！? 　　Gundlach在7月6日起便對(duì)于債市轉(zhuǎn)為極度悲觀，也就在兩天后，美國(guó)十年期債券收益率到達(dá)了幾十年的新低——1.366%。他當(dāng)時(shí)便預(yù)言，收益率將在今年年末前達(dá)到2%的水平。 　　當(dāng)然，他也不排除年前波段交易的機(jī)會(huì)，“通脹和利率不會(huì)上升，這實(shí)在是一個(gè)很陳舊的說(shuō)法了，這是因?yàn)檫^(guò)去幾年這二者都很穩(wěn)定?！? 　　Gundlach管理了超過(guò)1000億美元資產(chǎn)，近期其持續(xù)拋售債券，買(mǎi)入TIPS(通脹保護(hù)債券)，當(dāng)通脹上行時(shí)，這些債券的面值會(huì)上升、票息不變。 　　在大洋彼岸的中國(guó)，債券收益率也日趨上行，與美國(guó)驚人的同步。其背后的邏輯也存在異同。 共同點(diǎn)在于，兩國(guó)的貨幣政策環(huán)境都有收緊的跡象。美國(guó)早已停止了QE，且12月加息板上釘釘;相較于年初的寬松態(tài)勢(shì)，中國(guó)央行更趨穩(wěn)健。9月以來(lái)，央行加大了銀行間14天、28天逆回購(gòu)的頻率，通過(guò)拉長(zhǎng)期限來(lái)起到一定去杠桿的作用。 　　此外，中國(guó)央行在11月8日發(fā)布《2016年第三季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》(下稱(chēng)《報(bào)告》)，在下一階段貨幣政策思路中，首次增加了“在保持流動(dòng)性合理充裕的同時(shí)，注重抑制資產(chǎn)泡沫和防范經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)”。這一提法在10月底的中共中央政治局會(huì)議上首次在貨幣政策中提出。市場(chǎng)曾解讀為，這是貨幣政策將要偏緊的信號(hào)。央行此次在《報(bào)告》中強(qiáng)調(diào)，“就貨幣政策而言，關(guān)鍵是要繼續(xù)保持穩(wěn)健和中性適度的貨幣環(huán)境”。 　　九州證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧海清表示，央行貨幣政策流動(dòng)性拐點(diǎn)已至，債市仍需要“防陷阱”，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、通貨膨脹、金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、央行貨幣政策全面利空債市。 　　但與美國(guó)不同，中國(guó)的通脹上行仍然是結(jié)構(gòu)性的，且長(zhǎng)期仍有可能呈現(xiàn)下行。 　　吳照銀表示，受制于貨幣政策向價(jià)格型工具的轉(zhuǎn)變和食品價(jià)格波動(dòng)的放緩，未來(lái)通脹的波動(dòng)有望下降。預(yù)計(jì)未來(lái)五年中國(guó)的CPI將在2%到3%之間波動(dòng)，波動(dòng)率下降。 　　過(guò)去，貨幣政策主要使用數(shù)量型工具，關(guān)注的指標(biāo)是貨幣量和社會(huì)融資規(guī)模。而從國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)看，基于利率的貨幣政策調(diào)控將更關(guān)注通脹，甚至以穩(wěn)定通貨膨脹作為貨幣政策的目標(biāo)，并通過(guò)采用利率走廊等形式來(lái)實(shí)現(xiàn)該目標(biāo)。 　　此外，吳照銀認(rèn)為，食品項(xiàng)CPI波動(dòng)幅度有望減緩。目前，以豬肉、鮮菜為代表的食品項(xiàng)CPI波動(dòng)較大，決定了CPI的走勢(shì)。從美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)看，未來(lái)幾年這種狀況有望好轉(zhuǎn)。1950年之前美國(guó)食品項(xiàng)CPI的波動(dòng)也十分劇烈。隨著美國(guó)農(nóng)業(yè)人均資本存量的增加，1950年之后能源逐步取代食品成為決定CPI波動(dòng)的關(guān)鍵因素。 　　中美股市情緒回暖 　　中美股市的走勢(shì)似乎也出現(xiàn)了共振。美股在大選后持續(xù)反彈，A股的市場(chǎng)情緒也持續(xù)回暖。 　　就美股而言，11月9日，全球資本市場(chǎng)先“閃崩”后旋即“V”形反轉(zhuǎn)，次日凌晨，由于特朗普溫和的勝利演講，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)暴漲，道指更是連續(xù)第二個(gè)交易日創(chuàng)收盤(pán)紀(jì)錄新高，周內(nèi)走出“五連陽(yáng)”，累漲逾5%。 　　“特朗普明確表示要在基建上下功夫。這個(gè)政策讓我看到了未來(lái)連續(xù)牛市的可能，這個(gè)長(zhǎng)線或是2～3 年?！鼻逑Y本合伙人、資深美股交易員司徒捷對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示。他在大選前便押注特朗普勝率居高，并準(zhǔn)確預(yù)測(cè)美股將在大選后超跌反彈。在他看來(lái)，美國(guó)過(guò)去20多年的增長(zhǎng)主要來(lái)自于科技、金融、生物醫(yī)藥上的領(lǐng)先，但制造業(yè)完全空心化，如果能夠填補(bǔ)這一缺口，GDP增速將有所上升。 　　在大洋彼岸的中國(guó)，A股市場(chǎng)情緒也有所好轉(zhuǎn)，但比起特朗普的影響，基本面可能是A股回暖的主因。 　吳照銀稱(chēng)，“實(shí)際上，股市上漲更主要的驅(qū)動(dòng)因素來(lái)自基本面。下半年以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行平穩(wěn)，企業(yè)盈利尤其是周期性行業(yè)的盈利快速上升，煤炭、鋼鐵、水泥、化工等產(chǎn)品的價(jià)格大幅上漲，部分商品今年以來(lái)漲幅已經(jīng)翻倍甚至更高，這帶動(dòng)了上市公司的盈利大幅改善。” 　　就市場(chǎng)情緒而言，高挺稱(chēng)，上周上證綜指上漲2.3%，連續(xù)上漲五周，并于上周五收盤(pán)錄得本輪反彈的階段性新高3196點(diǎn)。從成交量上來(lái)看，上周兩市合計(jì)成交31,068億元，連續(xù)五周環(huán)比上升。此外，截至上周四，兩市融資余額達(dá)9,286億元，創(chuàng)今年1月28日以來(lái)新高。這些都顯示了A股市場(chǎng)情緒有所回暖。